您的位置:主页 > G生活汇 >中国面临十字路口,经改脚步停滞 >

中国面临十字路口,经改脚步停滞

2020-06-152020-06-15G生活汇G生活汇

中国企业界的几个重大议题近来浮出檯面,需要政府当机立断,决定市场与民营企业的开放程度。然决策者可能闪避议题,徒增经济的不明朗态势。

本文探讨三个明显的发展情势,或能从中看出中国的经济走向与改革考量。

违约的两难

第一大股东为辽宁省政府的东北特钢近期公布,私募达8.7亿人民币的债券已有6440万元人民币(960万美元)违约。该公司是债务违约累犯,已连续7次违约,总额高达48亿元人民币。

企业违约的情况在中国逐渐成为常态,自2014年以来,债市已有18档重大债务违约,其中7档已完全偿还债务,均为民营企业,反观国营企业的违约问题全都尚未解决。

但东北特钢的例子有个意外转折;因债权人无计可施,要求监管机关全面禁止辽宁省民间企业与国营企业发债,亦呼吁法人抵制这些机构的债券,藉此施压省政府纾困东北特钢。

此外,中国缺乏明确的偿债机制,与辽宁省政府无力纾困,在在加深债权人的不满。

这个事件使得中央政府面临一个难题:是否应该协助辽宁省政府纾困东北特钢,还是该让东北特钢倒闭?

选择前者,则「大到不能倒」的道德风险进一步提高,等于鼓励其他国营企业自恃有政府支援为后盾,比民营企业更加高风险营运。

此外,政府的供给侧改革旨在提高经济的市场导向,如果选择纾困东北特钢,恐怕会使得改革的可信度扣分。

然而如果让它倒闭,有可能加重投资人的避险心态,进而导致流动性紧缩,加剧国内经济问题。

两种选择的下场都不好,于是中国政府目前的做法似乎是:什幺都不做。政策悬而不决可能加深经济失调的风险,中国的违约问题正是一例。

不透明的整併

跟企业违约一样,国营企业也出现一股整併潮。以神华集团为例,这家中国最大煤炭发电企业正规划与中国广核集团合併。

今年以来,整併消息不断,矿业公司中国五矿与基建和矿业建筑集团中冶集团合併;中国建筑材料集团与中国中材集团合併;宝钢与武钢合併;建材供应商金隅集团与冀东水泥合併;食品商中粮与纺织和粮食交易集团中纺合併。

这些合併案并非基于商业考量,大多数、甚至全数为中央政府主导。表面上,合併案符合政府供给侧改革目标,亦即将112家国营企业减半,但这其实不是真正的改革。

多数市场评论人士原本认为,政府会让体质较弱的国营企业倒闭,将资源重新分配到民间企业,即使政府在关键大企业中依旧持有所有权,仍能展现其改革决心,殊不知重组做法粗糙,只求降低数量。国家主席习近平最近指出,希望国营企业进一步受中央控制,若从这点来看,国营企业的整併潮确实呼应他的谈话。

但从投资角度来看,这个做法会带来严重问题,毕竟,国营企业的营运效率不彰,正是中国经济的沉痾之一。

中国一旦出现经济衰退或金融危机,将能看出此策略是否可行。此外,在没有要求改革的舆论压力下,政府可能维持现状,使得经济失调的风险增加。

企业为何满手现金?

在此背景下,中国上市企业照理应该不会提高财务槓桿。毕竟没有投资的经济诱因,企业又何必举债呢?

但进一步观察可以发现,举债程度的增加似乎有其他原因。

企业举债并非用于资本支出,添购固定资产,反而是囤积资金。2016年第一季底,上市公司在手现金与其他投资约6兆元人民币,年增1兆元人民币,足以偿还资产负债表中6成债务。

企业提高槓桿程度,或许是反映出企业主的乐观心态,希望现在累积现金,日后才能在商机出现时出手。但另一方面,举债囤积现金或金融工具,也表示他们认为经济短期前景不明朗。

问题是,这样的观望心态对经济失调会造成多大的影响?

政策风险大

中国正在推动历史性的结构转型,由原本的投资、製造业和出口为经济主力,转向由消费和服务业扮演更大的角色,固然是市场所乐见,但联博一向认为,政策风险是中国经济转型最大的变数之一。

随着经济脚步放缓,中国落实改革的能力受到拖累,政策风险因而更为明显。

中国政府现在处于十字路口,不肯继续往前,不愿现代化,不敢制订明确的企业清偿法规,不希望企业倒闭。经改原本要将国营企业民营化,政府如今却走回头路,进一步由国家掌控。

无论是对满手现金的中国上市企业,对全球债券投资人,还是对国内经济,中国政府的现行做法只是徒增不确定性。不明朗的态势持续愈久,风险势必愈大。

风险声明

联博投信独立经营管理。联博境外基金在台湾之总代理为联博证券投资信託股份有限公司。联博证券投资信託股份有限公司台北市110信义路五段7号81楼及81楼之102-87583888。

本文件所含资讯反映联博于所列文件编製日之观点,其资料则来自于联博认为可靠之来源。惟联博并不对本文件内任何资料之正确性为任何陈述或保证,亦不保证这些资料所为之任何估计、预测或意见将会实现。本处所表达之意见可能在文件发布后随时变更。本文件资料仅供说明参考之用,在任何状况下都不得视为投资建议。请注意,此中文版本之翻译评论仅用于提供资讯。翻译之内容本质上或有定义未能完全符合原文之处,原始之英文文件将作为澄清定义之主要文件。本文提及之经济走势预测不必然代表基金之绩效,基金投资风险请详阅基金公开说明书。

[A|B]是联博集团之服务标誌, AllianceBernstein®为联博集团所有且经允许使用之注册商标。

© 2016 AllianceBernstein L.P.

相关文章